【海通非银孙婷团队】周观点:紧握低估值龙头

时事新闻 2019-08-13165未知admin

  原标题:【海通非银孙婷团队】周观点:紧握低估值龙头

  手续费及佣金税前扣除上限提高和股市上涨带动保险公司1H2019利润高增长,NBV增速预计较上年同期有所改善。估值合理偏低,保险板块攻守兼备。受益于市场上涨和成交量回升,预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%,头部券商优势显著,行业集中度预计持续提升。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券等。

  非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(7月29日- 8月2日)多元金融行业跑赢沪深300指数,保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌1.79%,保险行业下跌4.06%,证券行业下跌5.39%,非银金融整体下跌4.59%,沪深300指数下跌2.88%。

  证券:春江水暖鸭先知,预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%。1)19年7月日均交易额4220亿元,环比-13%,同比+11%;1-6月日均交易额5845亿元,同比+29%。7月完成IPO37家,募集资金446亿元,环比+325%,同比+750%;增发募资1100亿元,环比+384%,同比-32%。企及公司债合计承销2276亿元,环比+25%,同比+44%。截至7月末,两融余额9086亿元,环比-1%,同比+2%。沪深300指数2019年7月+0.26%,6月+5.39%;中债总全价指数2019年7月+0.47%,6月+0.47%。2)我们估算2019年上半年35家上市券商合计实现营业收入1685亿元,同比增长41%,实现净利润548亿元,同比增长56%。我们认为上市券商业绩增长较多,主要是由于3、4月市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显。3)杠杆率若提高,风险与收益并存。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在30倍左右,ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。4)估算悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前(2019年8月2日)券商行业平均估值1.56x 2019E P/B,券商股价值弹性仍高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、招商证券。

  保险:预计上半年利润大增、NBV增速同比改善、EV稳步高增长,估值合理偏低。1)国寿、太保和新华发布2019年中期业绩预增公告,受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨,上半年净利润分别同比增长115%-135%、96%、80%。手续费及佣金税前列支比例提高的新规,从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。国寿、太保18年所得税调减金额分别为51.54亿元、48亿元,预计平安、新华18年所得税调减金额分别为109亿元、18亿元。2)上半年NBV增速预计较一季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。二季度属保险公司传统淡季,业务重点为代理人增员,预计下半年新单保费会恢复增长。3)银保监会披露5月保费, 1-5月健康险同比+33%。险企聚焦健康险的策略不变,同时保障型需求仍旺盛、对NBV贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升,保险公司利润率持续改善。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力,在健康险等保障型产品的带动下,预计2019全年NBV仍有望实现10%左右增速。4)2019年8月2日股价对应2019P/EV仅为0.85-1.29倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

  1.非银行金融子行业近期表现

  最近5个交易日(7月29日-8月2日)多元金融行业跑赢沪深300指数,保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌1.79%,保险行业下跌4.06%,证券行业下跌5.39%,非银金融整体下跌4.59%,沪深300指数下跌2.88%。

  截至8月2日,保险行业表现优于证券行业和多元金融行业,多元金融行业表现相对落后。保险行业上涨50.82%,证券行业上涨30.05%,多元金融行业上涨17.41%,非银金融总体上涨38.80%,沪深300上涨24.47%。

  公司层面,最近5个交易日以来,证券行业中,辽宁成大、东方证券等相对表现较好,华泰证券、长江证券等股价表现落后同业;保险行业中,新华保险等相对表现较好,西水股份、中国平安等股价表现落后同业;多元金融行业中,经纬纺机、陕国投A等相对表现较好,鲁信创投等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,经纬纺机表现最好,上涨2.85%,跑赢多元金融行业指数4.64%。

  2.1 证券:7月交易额同比仍增长,环比继续回落

  7月市场交易量同比仍增长,环比继续回落;两融余额9086亿元。2019年7月日均股基交易额4220亿元,环比-13%,同比+11%;1-6月日均交易额5845亿元,同比+29%。7月完成IPO37家,募集资金446亿元,环比+325%,同比+750%;增发募资1100亿元,环比+384%,同比-32%;配股25亿元;可转债募资68亿元,环比+881%,同比+14%。债券承销方面,企承销270亿元,环比+29%,同比+228%;公司债承销2006亿元,环比+24%,同比+34%;企及公司债合计承销2276亿元,环比+25%,同比+44%。截至7月末,两融余额9086亿元,环比-1%,同比+2%。

  预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%。我们估算2019年上半年35家上市券商合计实现营业收入1685亿元,同比+41%,实现净利润548亿元,同比+56%。上市券商业绩增长较多,我们认为主要是由于3、4月市场交投活跃、权益市场表现良好以及债券发行市场回暖等因素的影响。券商业绩整体上升较明显,其中国信证券、方正证券、长江证券、华安证券、东北证券等净利润预计正增长超100%;东方证券、兴业证券净利润增幅预计较小,我们认为主要是由于信用减值计提;华林证券净利润预计负增长;太平洋预计扭亏为盈。

  预计净利润同比增长56%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。中性假设的业务分部来看,经纪业务同比增长56%;投行业务同比增长51%,IPO及公司债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长28%;自营及资管分别同比增长50%及5%。

  券商股估值回落,估值弹性仍较高。目前(2019年8月2日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.56x 2019E P/B,券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。重点推荐:华泰证券、招商证券。

  2.2 保险:EV稳定高增长,估值合理偏低

  中国人寿、中国太保和新华保险发布2019年中期业绩预增公告,受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨,上半年净利润均大幅增长。1)手续费及佣金税前列支比例提高的新规,从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。国寿、新华均将2018年所得税调减一次性计入2019年中报的非经常性损益科目,大幅提振利润。国寿、太保18年所得税调减金额分别为51.54亿元、48亿元,预计平安、新华18年所得税调减金额分别为109亿元、18亿元。2)受益于上半年股票市场大幅上涨,权益类投资优于上年同期,预计投资收益及公允价值变动科目同比显著改善、减值计提明显减少,全年投资收益率预计5%左右。

  上半年NBV增速预计较一季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。1)“开门红”数据尚可:①启动时间晚;②2018年同期基数较低;③银行理财收益率2019年一季度相较2018年同期大幅下降,保险产品相对吸引力略有提升。一季度多数险企首年期费同比正增长,NBV增速较高。2)预计二季度新单保费略有压力,下半年有望恢复增长。二季度保险公司个险新单保费出现不同程度下滑,我们预计上半年平安、国寿、太保、新华个险期缴保费分别同比-18%、+3%、-15%、-10%。

  继续看好保险行业相对和绝对收益机会。2019年8月2日股价对应2019P/EV为0.85-1.29倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

  相关标的:关注中航资本、安信信托、五矿资本、陕国投等。

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